核心观点

大华转型为智能物联网解决方案提供商。公司继续准确把握市场趋势，于2017年发布了AI战略，并于18日启动了“大华HOC城市心脏”战略，成功构建了以视频为中心的智能物联网生态系统，构建了城市级，行业级和消费者层面的整体解决方案。为了协调智能物联网硬件，算法，平台软件等各个方面，大华不断加大研发投入。 2019年为28亿元，占收入的0.7％，技术人员连续三年。超过60％。

与公司并行，积极的改革和股权激励为长期增长奠定了基础：公司积极的改革：1）就战略而言，公司使用AloT + SDTV构建了一个闭环的以客户为导向的价值链，支持大华HOC；2）从组织结构上，向华为学习实施IPD / IFS / LTC等流程改革项目，数字管理提高了运营效率；3）在业务领域方面，理顺四个主要业务领域，并专注于目标业务场景。得益于管理水平的提高和智能物联网的发展趋势，公司的毛利率和净利润都得到了显着改善，营业现金流占净利润的比率也达到了近五年来的新高。此外，公司通过股权激励保证了员工的稳定性和热情，公司具有快速把握商机的强大能力，可以期待中长期发展。

视频游戏行业继续繁荣发展，作为行业领导者的大华有望继续受益：在国内，G端和B端需求强劲，SMB和C端迅速增长。在海外，发达国家有稳定的库存替换需求，而新兴市场的普及率持续提高。在AI情报时代，视频监控解决了“理解”问题，将视频从监控的单一属性转变为服务于生活和生产的多维属性，并逐渐扩展到智慧城市，智慧工厂，智慧交通，以及民生服务。将完全打开证券市场的天花板。据Memoori称，2019年全球安全市场为343亿美元，预计到2024年将达到568亿美元，复合年增长率为11％。通过持续的研发投入，大华已经形成了硬件，软件，算法等的综合布局，引领了智能物联网的发展趋势，并不断拓展国内外销售渠道。作为行业中排名前两名的制造商，预计大华将充分受益于安全轨道的持续繁荣。

财务预测和投资建议

我们预计，2020-2022年每股收益为1.29、1.50、1.86元。根据可比性公司 21年22倍的估值（对应于目标价格33元），给予买入评级。

风险警告

下游需求低于预期；人工智能进度低于预期；应收账款的信用损失；汇兑损益风险。