国升证券于12月6日发布了关于丽珠集团（000513））的研究报告。摘要如下：

交易包括Livzon Bio的股权转让和增资，员工持股安排，海外A轮国内融资转让，Livzon单克隆抗体股权转让，Cardi Biologics股权转让，Livzon Bio Hong Kong减资和股权转让，海外步骤（例如架构）清理。交易前，Livzon集团，Health Yuan（600380）和云峰基金）分别持有Livzon Cayman 55.13％，35.75％和9.12％的股权，并保留10％的股权激励此次交易后，丽珠集团，Joincare，云峰基金和员工持股平台分别持有51％，33.07％，8.43％，7.5％的股权，这是该公司的三家全资子公司Livzon Bio-Hong Kong，Livzon Mab和Cardi Biologics公司。

视图：调整Optimizer公司的股权结构后，国内外融资会更加方便，并且激励措施将进一步调动研发团队的热情。重组交易前后，Livzon和Joincare实际持有Livzonumab的权益没有发生重大变化，只有结构上的改变可以保留国内实体，以便利随后的国内外融资。

近年来，国内外资本市场发生了重大变化。一方面，一些在海外上市的中国公司低估了海外资本市场的股票市值。另一方面，促进国内科技创新委员会和注册制度有利于创新。在医药企业融资方面，国内整体投融资环境更加友好，国内创新药企业回归国内更有价值。股权结构调整后，取消了红筹结构以利于后续国内外融资，并进一步优化了结构。与Livzon公司的结构调整同时，预计上期保留的期权将以员工持股平台的方式实施（具体的员工持股计划应在Livzon Biotech主管部门批准后实施。决策机构）。这将进一步激发Livzon生物团队的热情和活力。

公司研发加速。生物制药领域将要推广的关键产品包括注射用重组人绒毛膜促性腺激素（等待批准），IL-6R（生物仿制药，III期临床注册已经结束，预计将于明年上半年宣布） ，PD-1（在中国和美国同时发展）临床研究，Ib / II期）。在复杂的制备方面，微球加速发展（在国内有多个品种一）。在原材料方面，发酵研发中心和合成研发中心在高端品种（多肽等）上都有布局。诊断领域的自主研发产品将进入收获期，到2020年前三季度，公司的性能快速增长，后续的创新推广更加值得期待。

收益预测和投资建议。我们预计，2020-2022年归属于母公司的净利润将分别为1 7.39亿元，20.13亿元，24.1亿元，增长33.5％和15.分别为7％，1 9.3％。每股收益为1.84元，2.13元，2.54元，相应的PE为24x，21x和17x。除去激励费用，实际绩效增长率更高。我们认为公司的业绩增长率是高度确定的，且估值较低。 API有望提供性能灵活性。创新的生物药物+高端复杂制剂具有长期布局。未来的国际化战略有望继续。我们对公司的长期发展持乐观态度，并维持“买入”评级。

风险提示：某些品种集中采购时降低价格的风险以及生物药物研发的风险。

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