很难想像一家企业要将近半盈利交予经销商，但贵州茅台就是这样。


许多与我们交流的投资者都认为其分销渠道拿走了过多的利润。茅台现在正在解决这一问题，方法就是通过“新零售”模式来将一大部分销售转移至云商平台。我们认为这应该会在中长期内给公司带来实实在在的益处，包括改善定价能力，平滑盈利增速，因为在这种模式下供需更加匹配，并能带来新的收入机会。鉴于此，我们将目标估值倍数上调至25倍2021年预期市盈率，并重申我们对于公司持续调整业务模式以及再创价值的乐观看法。

茅台已经成功地将茅台酒的消费主体从政府部门转至个人领域,但时至今日其分销系统几乎未有任何变革,这影响了企业的定价能力、稳定费用以及有效调整供应的能力,使之难以真正了解最终消费者并阻碍了企业进军新市场。不过,现在企业的新零售商业模式强制性要求分销商将手中30%配额放上茅台云商网站,这将加强茅台对于经销商的控制权,使企业能更规律地持续上调出厂价、挤出经销商的过高盈利并显著提升自身盈利水平。在咱们的两个持续提价情景下(每年上调10%/15%),估值将提升约每股211/311元。新零售商业模式还能更好地匹配供需、提高透明度,帮助企业了解最终是谁、在哪里购买了茅台酒。这有助于遏制因为区域错配而造成的存货堆积和供应短缺。 估值咱们维持盈利预测不变。由于咱们将估值切换到18年并将目标倍数从23倍上调至25倍,咱们将12个月目标费用上调了18%至人民币881元,对应34倍的2018年预期市盈率。强力买入。 主要风险宏观经济增速放缓抑制白酒销售,对政府部门白酒消费的政令监管。

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